有色金属行业分析

建国以来，中国有色金属工业取得了辉煌的成就，兴建了一大批有色金属矿山、冶炼和加工企业，组建了地质、设计、勘察、施工等建设单位和科研、教育、环保、信息等事业单位以及物资供销和进出口贸易单位，形成了一个布局比较合理、体系比较完整的行业。现在跟小编一起来看看大家对于这个行业是如何分析的吧!

有色金属行业分析

目前，我国冶金及金属制品产业已形成具有相当规模，布局比较合理有比较完整的工业体系。近年来，随着消费结构不断升级和工业化、城镇化进程加快，带动了钢铁和其他金属制品等行业的快速增长。有关机构预计，到2020年为1.2亿吨，中国已成为世界上最大的金属制品生产和消费大国。

根据国家统计局的行业分类方法，冶金及金属制品产业包括黑色金属及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业和金属制品业三个子行业，其中有色金属冶炼及压延加工业从事科技活动的企业数占本行业比重最高，其他行业比重略低。

有色金属是国民经济发展的基础材料，航空、航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电等绝大部分行业都以有色金属材料为生产基础。随着现代化工、农业和科学技术的突飞猛进，有色金属在人类发展中的地位愈来愈重要。

我国有色金属工业固定资产投资逐年增加，投资结构逐步优化。进入新世纪以来，投资大幅度增长，投资主体多元化成为推动行业快速发展的重要因素。

2011年的有色金属市场需求将更多需要依赖于政府“扩内需”举措的力度;生产增长形势较为平稳，但增幅不会很大;进出口局势将会呈现“双紧”的局面。另外政府对通胀、热钱等的调控力度将会继续加强，导致有色价格调整依然频繁，但在流动性整体泛滥的背景下，有色金属价格将继续震荡向上步伐。

从全球货币超发的现实中可以确立基本金属价格长期上涨的趋势，但诸如“希腊危机”、“爱尔兰危机”等风险也在不定期的爆发，美元短期走强、资金避险需求强烈等将抑制金属的牛市。

同时，国内通胀水平的高低也联系着金属价格走向的神经，为控制物价过快上涨的加息、上调准备金率等紧缩性政策的隐忧将长期笼罩。

另外，热钱管制的节奏也是重要的影响因素。

最重要的，是内需的扩大程度。今年下半年以来的“购进价格指数”连续大幅上行，制造业成本压力不断加大，亟需向下游进行转移。但转移的程度要依赖于需求的强弱。因此，2011年政府将会加大“扩内需”力度，以保障企业正常运营与居民就业。

还有，近两年来各地自然灾害发生频率明显增加，导致有色金属类企业，特别是矿产采选企业正常生产受到影响，加上国外不时爆发的罢工等，均会给矿产品价格上行提供充足理由，进而由成本推动有色金属价格上升。

最后，国家对“节能减排”、关停落后的环保整治措施将会持续，加快产业升级改造，降低能耗、提高行业集中度等仍是未来的政策调控主基调，这些都会对有色金属市场产生较为深远影响。

6月下旬，财政部、国税总局联合发布关于取消铜材等有色金属加工材的出口退税的通知，必然导致相关产品出口量下降。加上美国、欧盟等经济复苏进程曲折，外部需求始终难有大幅增长。而且各国为保证本国制造业吸纳就业，纷纷采取严厉的贸易保护主义，这些都会抑制我国有色金属产品的出口增幅。

同时，受益于价格和产量的提升，有色金属行业的业绩在去年实现了喜人的增长。据可比数据测算，有色金属行业上市公司2010年净利润增幅高达212%，几乎所有的子行业均实现不同程度的增长。

有色金属行业的大幅提升主要来自金属价格的大幅提升，另外有色金属产量的提升也是一个原因。

自去年中至今年初，国内固定资产投资同比增速、工业增加值同比增速等指标处于下滑的趋势之中，对有色金属行业的盈利预期形成了一定的负面影响。国际情况是，以美国为代表的主要经济体的工业生产增速仍然处于放缓的趋势之中。这说明有色行业需求的回落是受到国内和国际两方面因素共同影响。

值得注意的是,国际和国内经济增速在经历了短时间的回落之后,3月份公布的经济指标显示,近期延续了数月的宏观经济回落趋势正在出现一些积极的变化。宏观基本面的积极变化使市场预期有色行业很可能在不远的将来摆脱需求下滑的阴影,行业的业绩将出现好转。对这些变化,市场也给予了积极的解读。我们也认为,这些指标的变化,说明经济下滑的动力已经有了比较充分的释放,宏观经济很可能进入了低位徘徊的时期。同时,上述指标的小幅反弹,也意味着有色行业的需求也或多或少地受到提振。

但是,需求反弹的信号并不预示着有色行业将很快摆脱需求下滑的阴影,走出持续上涨的行情。宏观经济和有色行业基本面的积极变化很可能仅仅是由季节性因素导致。在国内宏观调控并未出现实质性放松,国际经济环境也显现疲态的情况下,有色金属行业的需求压力很难在短期内完全消除,需求下降很可能才是更主要的趋势。我们预计季节性因素带来的需求反弹很可能将在5月份告一段落,之后有色行业的走势将重新陷入震荡。因此,有色行业的反弹,是一种短期的交易机会,充满诱惑,但也要注意季节性因素消失后的风险。

同时，日本央行巨额注资后，流动性预期增加有色金属价格上升的动力。另外，欧美有色金属需求上升，日本震后重建也将拉动需求，有色金属需求前景较好，价格有望维持上升趋势。

展望十二五规划，对我国不仅蕴含着重大战略机遇，而且调整和转型会孕育新一轮经济繁荣。我们认为：“十二五”时期是我国经济社会发展的重要战略机遇期，也是我国经济发展阶段从工业化中期向后期过渡的关键时期，由于外部环境、体制改革、工业化、信息化及城镇化等因素的影响，经济发展将会表现出诸多与“十一五”时期不同的新特征、新趋势。

如何让企业在“十二五”期间在金属制品产业上发挥自己的自然优势和社会优势，确定自己的市场竞争能力，在强手如林的中国金属制品产业立于不败之地，这是广大的金属制品企业发展的方向和努力的目标所在。也是社会主义市场经济有效运行的必要前提和客观基础，金属制品企业参与市场活动，在市场竞争中要取得主动权，必须依据市场营销环境的现状，发展趋势和企业自身的主客观条件，科学而合理的制定企业的发展策略和努力目标。

甘肃省有色金属行业现状分析

一、甘肃省有色金属矿产资源简况

甘肃是全国“有色金属之乡”。不仅探明矿种多、储量丰富。而且拥有一批在国内外占有重要地位的大型、超大型矿床。资源特点是：资源的保证程度高，储量高度集中，矿石品位高，选冶性能好，共伴生有益组分多，综合利用价值高。

(一)镍矿

甘肃是全国镍产量最大的省份，现已发现镍矿5处，工业矿床仅金川1处。工业矿床集中于龙首山地区。

(二)铜矿

甘肃铜矿资源十分丰富。已发现产地230多处，列入储量表矿区数为28处。铜矿分为主铜矿和共(伴)生铜矿，甘肃铜矿主要分布在金川、白银、酒泉等地，共伴生矿占有较大比例。

(三)铅锌矿

为甘肃优势矿产。发现产地130多处，探明储量的产地有40多处，列入储量表的有21处。主要集中分布在西和、成县一带，白银、平凉、张掖，酒泉地区亦有少量分布，均为共生矿床。

(四)锑矿 甘肃现已探明的锑矿主要集中于陇南地区的西和等地。已知的产地28处，列入储量表的产地有5处，现已形成相当规模的生产能力。

(五)钨矿

甘肃钨矿资源较丰富，已知产地27处，探明储量产地有5处，90%以上的储量集中分布在祁连山中段北缘塔儿沟，其余在北山和西秦岭亦有零星分布。

(六)铂族元素

甘肃是全国最重要的铂族元素矿产基地和提炼中心，已知的产地7处，但探明储量的仅金川1处。主要集中分布在金川矿区、祁连山西段，洪水坝河上游地区也有零星分布。

二、甘肃有色金属行业优劣势分析

(一)优势：

1、具有一定的规模和竞争优势

甘肃省有色行业最具影响力和发展潜力的是金川公司，其镍和铂族金属产量均占国内总产量的90%以上，也是中国北方最大的铜生产企业。经过近五十年的建设，已形成年产镍13万吨、铜20万吨、钴6000吨、铂族金属3500公斤、金8吨、银150吨、硒50吨、无机化工产品120万吨及3万吨镍盐的综合生产能力。镍产量位居世界第五位、亚洲第一位;钴产量居世界第三位;铜产量居全国第四位;综合技术实力在世界同行业中名列第三。2006年9月末金川公司资产总额224.6亿元，主要经济效益指标居有色行业及甘肃省前列，是甘肃省骨干企业和利税大户，在2005年中国大企业集团排名中位居第134位，竞争力位居第39位。2006年底开始，金川公司铜产量将逐步达到40万吨，居全国第二位。

2、资源保障能力

金川镍矿是仅次于诺列尔斯克、萨德伯里的世界第三大硫化铜镍多金属矿，矿床长约6.5公里，矿石中镍、铜等资源储量丰富，截止2002年底，已探明、控制的矿石储量5.2亿吨，镍金属储量548万吨，铜金属储量343万吨。经过40多年的开采，目前公司保有矿石储量4.4亿吨，占矿石总储量的80%，其中镍金属储量436万吨，占全国保有镍资源储量的70%以上，铜金属储量284万吨。根据成矿理论和金川近几年所做的探矿工作，金川矿床的深、边部及外围存在较好的找矿潜力及良好的找矿前景。另外，玛曲、安西等县区黄金储量，成县的铅锌矿也有一定的规模。

3、技术优势明显 金川公司初步形成以各生产厂(矿)工程技术人员为主体，以解决生产中一般技术难题为目标的基层科技力量;以镍钴研究设计院、矿物工程研究所、火法冶金研究所、化学冶金研究所、设备研究所、自动化研究所、镍钴工业卫生研究所等专业化研究所为主体，以解决其重大或带有战略意义的前瞻性科技项目为任务的专业技术创新主力军;以相关的基础性和导向性研究项目为载体，以国内外高等院校和科研院所为依托，产学研相结合，构成了一个覆盖相关基础性研究、应用研究、工程化研究及设计综合配套的完整技术创新体系，为金川公司的快速发展提供了全方位的技术支持。2005年，在国家企业技术中心排名在全国332家受评企业中，位列第115位，取得历史最好水平。“十五”期间，金川公司科技成果分获省部级以上科技进步

一、

二、三等奖13项。新产品销售收入达到90.2亿元，其中2005年新产品销售收入达37.1亿元，占总销售收入的18.0%。

4、铝生产企业改制见成效

甘肃省电解铝企业主要有兰州铝厂和连城铝厂，年生产铝的规模均在20万吨以上。但由于甘肃省没有氧化铝资源，随着出口退税率下调，电价、运输成本及原材料价格上涨等诸多因素的影响，加之甘肃省电解铝的生产设备相对落后，企业竞争力逐步下降。省政府决定兰铝、连铝和白银公司铝厂上划中铝公司，实现重组。尤其是兰州铝业，总投资约70多亿元的电解铝技改项目暨自备电厂开工，项目全部建成投产后，兰州铝业的资产总额、销售收入将双双超过100亿元，甘肃省有望成为全国四大铝生产加工基地之一。

(二)劣势

1、矿产资源储量日益减少

同全国情况一样，甘肃省大部分矿产地大多走着一条"发现-兴起-后备资源不足-矿产枯竭"的路子。"铜城"白银一度是中国最大的有色金属工业基地和甘肃省最重要的能源基地。然而，目前白银的铜资源已接近枯竭，产量由上世纪七八十年代5万吨锐减至当前的年产铜1万吨左右，开采年限也就三五年时间，80%以上的原材料需要外购。金川镍矿虽然是世界著名的多金属共生特大型硫化铜镍矿床，有价元素种类多，经济价值高。但从目前的开采情况看，金川镍矿无法保证50年的开采期。同时，由于资源基础条件异常复杂，经过40多年的开采，主体矿山已进入深部开采阶段，地质条件越发复杂，导致开采难度进一步增大，开采成本逐渐上升。矿产资源储量日益减少，成为制约甘肃省有色产业可持续发展的重要问题。

2、面临激烈的国际竞争环境

世界同行业大公司不断进行兼并重组，以强大的资源、资金、技术、产品等优势抢占市场。同时由于矿产资源不可再生和资源的稀缺性，决定了镍铜生产企业对矿产资源争夺更加剧烈，全球范围内对资源日益激烈的竞争不可避免，加大了资源控制的难度。

三、甘肃大力发展有色金属新材料行业

面对能源和资源的双重困扰，甘肃省调整发展思路，把延长原有材料工业的产业链，建设有色金属新材料基地作为实现可持续发展的重要举措，以项目建设为重要载体，千方百计为有色新材料产业的成长创造良好的条件，一批科技含量高、市场前景好的有色新材料闪亮登场，为全省有色金属工业增添了新的光彩。

金昌市针对资源型城市的特点，把新材料产业作为接续产业发展的重点，启动建设国家级新材料产业化基地。他们依托金川集团公司和工业园区，加大招商引资力度，目前已有37项新材料项目相继落户。金川集团公司着力研发粉体材料、电池电子材料、高纯产品、羰基镍等，已成为我国重要的磁性材料、电池材料和粉体材料基地。兰州大学博士生导师闫鹏勋教授采用等离子体方法，在国际上首次发明的约束弧等离子体生产金属纳米粉体设备技术，实现了用同一种技术制造多种金属纳米材料的设想。使用这种技术，1吨卖10多万元的镍锭，做成纳米镍粉后价格可猛增100多倍。金昌市积极与兰大合作，启动实施了占地5万平方米的金昌纳米科技园，一个纳米材料产业化基地正在建设之中。

白银市积极实施工业强市战略，把发展高新技术作为振兴老工业基地的利器，有色新材料产业正在成为构建全市工业的一个重要支柱。在中科院白银高技术产业园，白银公司、甘肃稀土公司等企业投资建设的超细活性氧化锌、干法氟化铝、电池级氧化钴等14个项目开工建设。10月10日，扎布耶白银锂业建设项目正式建成投产。该项目建设总投资2.4亿元，占地153亩，目前已建成一条年产7128吨75%碳酸锂精矿生产线，年产5000吨锂盐生产线已投料。这是目前我国盐湖提锂生产规模最大的工程项目，填补了我国盐湖提锂技术的空白。作为我国有色金属工业的重要基地，甘肃省长期以来多以原材料出售为主，附加值低，能耗大，而且市场越来越受限制。兰州市将有色新材料产业作为高新技术产业开发区的主角之一，新征土地专门开辟了新材料园区，生产记忆合金、稀土大磁致伸缩材料等有色新材料的公司在开发区如鱼得水。新材料产业正在甘肃蓬勃发展。

四、甘肃加快推进中小有色金属企业上市融资

当前，融资难仍是制约甘肃省中小有色等企业发展的瓶颈之一，为改变这种状况，甘肃省经贸委加强了与深交所的沟通，加大上市资源培育力度，加快中小有色等企业上市步伐，并与深交所签订了推进甘肃省中小企业上市的合作协议备忘录。

目前甘肃省经贸委、中国证监会甘肃监管局会同深圳证券交易所联合已经举办了首期甘肃省中小企业上市培训班。甘肃省经贸委将和甘肃证监局一起，进一步加强与深交所的联系和沟通，借中小企业板块向西部倾斜的大好机遇，把握有利机遇，采取有效措施，指导推动优秀的中小企业进行规范提升，抓好那些成长性较好、主业突出和科技含量较高的中小企业的上市培育，通过资本市场筹措发展资金，为甘肃经济的发展做出更大贡献。

五、2007年有色金属产量

2007年上半年甘肃省主要产品产量：十种有色金属70.10万吨(列全国第6位)，同比增长6.48%。其中铜16.06万吨，同比增长19.43%、铝33.39万吨，同比增长6.20%、铅1.79万吨，同比下降40.23%、锌12.61万吨，同比增长0.66%、镍5.86万吨，同比增长20.04%、稀土1.10万吨，同比下降25.46%。四种有色金属加工材4.50万吨，同比增长17.75%，其中：铜材0.42万吨，同比增长38.72%;铝材4万吨，同比增长17.32%;铅材0.04万吨、锌材0.02万吨。重点企业中金川铜增长27.10%，兰铝铝材增长20.98%，甘铝铝锭增长39.64，白银铅、锌分别增长19.38%、31.26%。

六、2007年发展甘肃有色金属工业政策措施

有色金属是甘肃最大的耗能行业,年用电量超过150亿千瓦时。面对发展过程中资源和环境的约束,甘肃有色企业认真贯彻国家产业政策,加快淘汰或改造落后生产工艺,实现能源资源消耗和废物排放减量化。全省电解铝行业自焙电解槽已全部淘汰,采用160千安以上大型预焙槽技术的已占到53.9%,铝锭综合交流电耗下降到14671千瓦时/吨。闪速熔炼、富氧熔池熔炼先进技术已在铜、镍冶炼中占主导地位。 全省先后关闭不符合国家产业政策的小铅冶炼企业7家。白银公司通过破产重组,淘汰和关闭了落后生产能力。与此同时,甘肃有色行业以项目为载体,将节能减排与技术改造有机地结合起来,推进节能减排科技进步,加大新技术、新装备和新产品的应用。金川公司投资12.5亿元建设的铜冶炼节能降耗技术改造项目,在消化吸收镍闪速熔炼技术的基础上,通过技术创新建成了铜合金熔炼炉,使铜冶炼综合能耗下降65%,硫利用率达98.75%,铜冶炼回收率大幅提高。

兰州铝业公司即将建成投产的热电联产项目,采用空冷脱硫技术,可以节水80%,减少二氧化硫排放90%以上。全省有色行业正在重点实施采选高效节能工艺、自热强化熔炼和电解工艺、湿法冶金节能技术,电解铝液直接连续制备合金铸造坯、铸轧板坯等先进适用技术。

目前,全省冶金有色行业大型企业能耗在国内已处于较好水平,金川公司电解镍综合电耗居国际先进水平。 节能减排工作的具体措施主要有：

一是全面实施白银公司铜冶炼炉窑系统节能改造、金川公司工业厂区汽暖改水暖工程、成州锌业16万吨烟气治理及制酸项目、花牛山集团铅冶炼技术改造及利用余热发电等一批重点节能减排项目。

二是抓好纳入国家“千家企业节能行动”的金川公司、白银公司、兰铝、连铝4家企业的节能工作,积极开展这些企业与国际国内同行业能耗先进水平对标活动。

三是以发展循环经济为契机,着力抓好共伴生矿资源的综合利用、大宗工业固体废弃物资源的综合利用和再生金属的资源化利用等。四是在全省有色行业内推广一批潜力大、应用面广的重大节能减排技术,鼓励企业进行节能减排技术改造,采用节能环保新设备、新工艺、新技术。五是建立健全节能减排工作责任制和问责制,强化节能减排监督管理。

七、发展规划

甘肃省决定，以铁、铜、铅、锌、金、银、锰、镍、钴、钒、钨、钼、锑等矿产的勘查为重点，在北山地区的四顶黑山—红石山、破城山—马鬃山、方山口—白山堂等远景区，加强铜、镍、钨、锡、铅、锌、钒、磷等的勘查;在祁连山地区的龙尾沟—土大阪、党河南山、柳沟峡—石硐沟—小柳沟、银灿—白银—蛟龙掌等远景区，开展金、银、铜、铁、钨、钼、铅、锌等的勘查;在西秦岭地区，以夏河—合作、武山温泉—太阳山、下拉地—代家庄、两当—徽县、玛曲—武都、文县—成县南部等远景区，主攻金、银、铅、锌、铁、锰、钼等的勘查，力争在“十一五”期间，基本查明和形成一批新的重要资源基地。

八、发展甘肃有色金属工业的具体思路。

(一)将金川有色集团打造成具有千亿元资产的大企业 金川集团要实现跨越式发展，就必须成为具有国际视野的跨国公司，在海外上市应该是一项具有战略眼光的选择。 首先，金川集团海外上市的时机非常成熟：一是金川集团是亚洲最大的镍及铂族金属生产企业，在生产规模、技术、研发等方面在国内有色金属行业处于领先地位，在全球也具有先进水平;二是中国经济长期以来的高速增长，使得全球产业界和金融界十分看好中国的未来;三是人民币升值的强烈预期，使得资本流向中国的冲动非常强烈;四是国际资本市场拥有数万亿美元的游资，资金极其充裕;五是国际有色金属价格持续上扬，为融资规模提供了保障。

其次，在海外上市将极大地促进金川集团的发展。根据跨国公司的发展经验，当产业发展积累到一定的阶段，通过进入资本市场可以促进企业爆发式增长。从世界范围来看，极少有全球知名企业不是上市公司。一是可以解决企业发展的资金瓶颈，降低融资成本，从我国金融政策目标来看，提高直接融资比例是必然趋势;二是壮大自身实力，从纵向对比来看，金川公司的确取得了巨大的成就，企业利润、效益增势迅猛，但从横向对比来看，距离一个国际性的企业差距十分明显。消除这种差距的唯一捷径就是借助国际资本市场，在目前环境下，募集数十亿美元不是梦想;三是通过国际资本这一平台，可以高效地优化资源配置，一方面可以收购国外矿石资源，另一方面可以收购国外同行业公司，不但可以顺利进入国际市场，而且可以拥有其技术、知识产权、资源和人才;四是资本市场规范、透明、公开的管理制度，有利于公司长期健康、稳健的发展，同时，也只有通过资本运作，才能实现金川公司在短期内达到千亿的规模。

最后，由于省政府是金川公司的主要出资人，因此，政府应当积极参与、规划金川公司的未来发展。

(二)加大对科技创新成果的利用，鼓励企业提高资源使用率

目前，许多科技创新成果的没能加以利用。如金川公司的如冶炼弃渣中平均含铁35%，镍0.23%左右，由于含铁量高，可以用于生产水泥，但由于不能享受国家税收等相关优惠政策，利用量小;以电炉提取镍，技术已成熟，但成本高;以煤气进行提取的煤气冶炼技术，实验室阶段已完成，中试阶段需2000万元资金;尾矿制井盖，技术成熟，生产成本与产品价格低，没有被盗的风险，但缺乏市场营销力度，导致生产规模低。因此，政府应给予相关扶持，鼓励企业用先进技术和装备，加大对科技创新成果的利用，提高对固体废弃物的综合利用程度，促进企业循环经济的发展。

(三)循环经济、节约资源

确立循环经济发展目标。在支持企业进行节能降耗，综合治理环境污染的基础上，应当确立甘肃省循环经济的发展目标：即一是大企业首先推广通过各工艺之间的物料循环，减少对污染物的排放甚至达到"零排放";二是建立生态工业园为代表的企业或产业间的生态工业网络，使一个企业的废气、废热、废水、废渣成为另一个企业的能源和原料;三是在重点工业城市建立废物回收和再利用体系。推动对资源的有效利用，形成一批具有较高资源生产率、较低污染排放率的清洁生产企业。

(四)加大有色金属等优势资源勘查力度

加强矿山生产过程中的补充勘探，积极开展金川、白银、厂坝、花牛山等大中型矿山深部和外围找矿工作，加大矿产勘查资金投入，建立甘肃省地质勘查基金，主要用于矿产资源勘查支出。鼓励各类社会资金参与矿产资源勘查，确立企业在商业性矿产勘查中的主体地位。考虑参照国际经验，在已探明的矿产中给予地质勘查单位一定比例的股权，激发其勘探的积极性和主动性。

(五)确定有色金属产业集群化发展思路

首先，可以考虑在省内实现并购。白银公司虽然资源濒临枯竭，但仍具有较强的铜加工能力，有一支训练有素的产业工人和管理队伍，而且区位比金昌更具优势，同时，经过破产重组，包袱也有所减轻。如能在各级政府完全接纳白银公司办社会职能的前提下，将其纳入金川公司的发展战略中，既可以迅速壮大金川公司的企业规模，又可以解决白银公司的发展。其次，省内如果发现新的有色矿产资源，在保证当地税源的前提下，应该将开发权交给金川公司这样有实力、有技术、有能力保护环境的企业。

2019-2020有色金属行业市场分析_有色金属行业现状

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等，影响行业内企业信用风险核心要素包括公司规模、原材料保障度、成本控制能力、环保及技术投入及资金成本等。

有色金属行业是典型的周期性行业，观察期内主要下游需求中电网投资、汽车产量均开始下滑，房地产行业受调控影响存在较大弱化压力，家电行业以存量更新为主，中长期内有色金属下游需求增长承压。受国内矿山治理整顿、中美贸易摩擦及需求疲软等多重因素影响，除金属镍外，2019年以来主要有色金属产品价格震荡下行。行业效益方面，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业利润呈现分化，行业资产负债率有所提升。有色金属行业环保及产业政策趋严短期内推动业内企业运营成本上升，但中长期来看有助于产业结构优化。

受益于产量增长，2019年有色金属样本企业预期营业收入继续保持增长，盈利情况随行业景气度变化有所回落。有色金属行业收现能力较强，经营性现金流情况较好，受去杠杆因素影响，行业资本性投资有所放缓、筹资性现金流呈净流出，样本企业资产负债率微幅下降。

受益于债券市场回暖，2019年前三季度共有34家主体完成债券发行(其中7家仅发行超短期融资券)，较上年增加3家;发行债券规模1,622.53亿元，同比增长29.00%。已发债企业主体信用等级绝大多数为AA级及以上。利差方面，发债主体发行利差仍遵循随信用等级提升而下降的规律，前三季度发行利差较上年同期有所缩减，主要受债券市场整体发行利率整体下降的影响。2019年以来，行业内3家发债主体信用等级向上迁移、5家发债主体信用等级向下迁移，其中2家发债主体发生债券违约。

展望2020年，全球经济下行压力加大，贸易争端影响持续，有色金属下游需求仍将呈现弱势，矿端金属供给整体预计仍为紧平衡格局，行业环保及产业政策趋严常态化，中短期内有色行业信用质量呈弱稳定。

一、行业基本面

有色金属行业是典型的周期性行业，观察期内主要下游需求中电网投资、汽车产量均开始下滑，房地产行业受调控影响存在较大弱化压力，家电行业以存量更新为主，中长期内有色金属下游需求增长承压。受国内矿山治理整顿、中美贸易摩擦及需求疲软等多重因素影响，除金属镍外，2019年以来主要有色金属产品价格震荡下行。行业效益方面，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业利润呈现分化，行业资产负债率有所提升。

有色金属行业下游主要为房地产、电力、家电、汽车等行业，其发展与宏观经济发展及固定资产投资密切相关，是典型的周期性行业。2012 年以来，我国铜铝铅锌四种基本金属产量和消费量全部位居全球第一，为全球最大的有色金属生产和消费国。但我国有色金属矿产资源较为稀缺，每年需要从国外大量进口资源，资源保障程度处于很低水平，有色金属价格主要受全球范围内供需状况决定，行业运营风险具备全球性特征。且伴随前期有色金属行业的高速发展，国内冶炼环节存在大规模低效产能投入，过剩产能亟待清理，加上我国在下游精深加工、军工及航空等领域高附加值产品进口替代能力较弱，行业“中间大、两头小”的产业链格局问题仍较为突出。此外，稀土等部分品种存在资源过度无序开发，资源无效利用问题，能耗较高，环境污染等问题仍较为严重。

2018年以来，有色金属行业各下游细分行业需求继续分化。电力方面，随着骨干网大规模投资的结束，近年来电网基本建设投资呈疲软下滑趋势，2016-2018年投资额分别为5,431.49亿元、5,339.00亿元和5,373.00亿元，2019年1-9月，电网基本建设投资为2,953.00亿元，同比减少12.50%。房地产方面，2016-2018年全国房地产开发投资分别为10.26万亿元、10.98万亿元和12.03万亿元，同比分别增长6.9%、7.0%和9.5%，全国房屋新开工面积分别为16.69亿平方米、17.87亿平方米和20.93亿平方米，同比分别增长8.1%、7.0%和17.2%;2019年1-9月，全国房地产开发投资额为9.80万亿元，较上年同期增长10.5%;全国房屋新开工面积分别为16.57亿平方米，较上年同期增长8.6%。汽车方面，汽车产量由增速下滑变为产量下滑，2018年和2019年1-9月汽车产量分别为2,796.80万辆和1,808.70万辆，分别同比减少3.8%和12.0%。家电方面，2018年我国空调产量20,486.00万台，同比增长10.0%，增速较去年下降16.4个百分点;2019年1-9月空调产量为17,005.40万台，同比增长6.4%。总体来看，电网投资、汽车产量均开始下滑，随着我国房地产市场调控的持续，房地产行业需求也存在较大弱化压力，家电行业以存量更新为主、增长空间有限，中长期内有色金属下游需求增长承压。

2016~2018年及2019年1-9月，全国十种有色金属产量分别为5,283.20万吨、5,377.80万吨、5,687.90万吨和4,346.60万吨，分别同比增长2.5%、3.0%、6.0%和4.50%，同比增速有所回升，但仍低于宏观经济增长水平。

分品种看，精炼铜产量在铜冶炼产能扩张的带动下保持增长，2016-2018年及2019年1-9月，精炼铜产量分别为843.63万吨、888.90万吨、902.90万吨和698.60万吨，分别同比增长5.95%、7.70%、8.00%和6.40%，国内精铜市场总体仍呈现供应略过剩格局。2016-2018年及2019年1-9月原铝产量分别为3,187.32万吨、3,227.00万吨、3580.00万吨和2,637.00万吨，分别同比增长1.28%、1.60%、7.40%和1.10%，其中2018年增速相对较快主要是受置换产能投产影响。近年来在再生铅补充下，铅产量保持增长，2016-2018年及2019年1-9月，铅产量分别为466.54万吨、471.60万吨、511.30万吨和438.00万吨，同比分别增长5.70%、9.70%、9.80%和17.40%。2016-2018年及2019年1-9月，锌产量分别为627.35万吨、622.00万吨、568.10万吨和458.30万吨，同比分别增长1.96%、-0.70%、-3.20%和9.50%，受锌价持续低迷影响，2015年末开始行业内企业控制产量，2019年1-9月产量增长主要受加工费的上涨的激励。国内外镍铁产能对电解镍形成替代，近年来我国精镍产量呈下降趋势，2016-2018年及2019年1-9月分别为21.99万吨、20.26万吨、18.00万吨和14.17万吨。受锡矿供需双疲影响，我国精炼锡产量呈下滑趋势，2016-2018年及2019年1-9月分别为18.27万吨、18.22万吨、17.77万吨和14.11万吨。

作为大宗商品，有色金属的价格主要受全球经济增速及矿山资源开发供给状况影响。2018年以来，受国内矿山治理整顿、中美贸易摩擦和国内需求不旺等多重因素影响，除镍价外，主要工业金属价格高位震荡回落，全年铜、铅现货均价分别为50,594元/吨、19,060元/吨，同比分别上涨3.1%、4.2%，涨幅同比回落26个、22个百分点，铝、锌现货均价分别为14,201元/吨、23,399元/吨，同比下降1.5%、2.0%;2019年1-9月，铜、铝、铅、锌现货均价分别为47,735元/吨、13,866元/吨、16,831元/吨、20,778元/吨，同比下跌6.3%、3.2%、12.3%、12.8%。2019年镍价涨幅超过50%，主要受印尼提前禁止镍矿出口政策的影响。

2019年以来，供给侧改革政策继续深化，有色金属行业环保及安全生产监管趋严，部分矿山因安全隐患、生产成本上升等原因停产，有色金属行业结构实现进一步整合，尤其是上游资源端企业集中度提升。从行业企业数量来看，截至2019年10月末，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工企业单位数分别为1,261个和7,091个，较上年末分别减少195家和增加149家。受主要有色金属价格回落的影响，行业效益明显下滑。2018年有色金属行业实现利润1,855亿元，比上年下降6.1%，其中有色金属矿采选业利润419.80亿元，增长0.2%;有色金属冶炼及压延加工业利润1,397.10亿元，下降9.0%。2019年1-10月，有色金属采选业实现实现利润总额236亿元，同比减少23.60%;有色金属冶炼与压延加工业实现利润总额915.60亿元，同比增长8.1%。

财务杠杆方面，受行业景气度回落影响，2018年以来有色金属行业资产负债率有所提升，2019年9月末有色金属矿采选业和压延加工业的资产负债率分别为52.84%和64.48%。

(一)铜

铜具有良好的导电性及其他一些优良性质，国内铜需求主要集中在电力、家电、汽车、房地产等领域，应用占比达80%以上。整体来看，2019年铜下游需求中，电力建设增长乏力、房地产企业资金面趋于紧张、家电汽车消费疲软，短期内改善概率不大，铜需求缺乏有力支撑。

供给方面，自2011年开始铜价不断下行，全球铜矿资本性支出呈下滑态势，加之最大铜矿供给地智利罢工潮影响，铜矿供给偏紧，2016-2018年铜精矿产量分别为2,010万吨、2,000万吨和2,100万吨;受《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》实施的影响，国内再生铜陷入负增长，近三年废铜进口量分别为334.81万吨、355.72万吨和241.29万吨。另一方面，我国铜冶炼行业不断发展壮大，2016-2018年及2019年前三季度我国精炼铜产量同比增速6.0%、7.7%和8.0%和6.4%，铜冶炼加工供给较为充足。受矿端罢工事件频发与铜冶炼产能扩张所累，2019年现货铜精矿加工费下滑至多年低位，8月铜精矿月度现货TC均价报54.5美元/吨，创2013年以来最低水平。

受矿端供应收紧叠加需求萎靡影响，2018年以来精炼铜价格依旧承压，上海期货交易所期铜价格在4.60万元/吨至5.47万元/吨区间震荡。

(二)铝

国内铝主要应用领域为建筑、交通运输、电力设备、耐用品、机械装备和包装材料等，随着房地产增长趋缓，未来新能源汽车用铝有望是铝需求增长点。

受益于供给侧改革，电解铝实现去产能，但氧化铝仍处于相对扩张中，加之下游需求不振，国内铝产能仍呈供过于求态势。产量方面，近年来部分电解铝生产企业正在进行产能置换，将高成本地区产能置换至低成本地区，铝产品低价竞争淘汰部分实力较弱的企业，供给侧有所改善，2019年以来电解铝产量保持小幅增长。

库存方面，2017年供给侧改革预期促使电解铝生产商加速生产，而需求端未明显增长，促使2018年3月国内电解铝库存达到历史高点，至2019年3月之后去产能效果逐步显现，新增产能投产低于预期，国内库存持续下降。受国外美铝、俄铝、海德鲁等黑天鹅事件及中美贸易摩擦影响，2018年以来电解铝价格呈震荡下行趋势。

(三) 铅

铅的下游消费最主要为铅蓄电池，随着电动自行车、汽车等铅的终端消费品产量下滑，以及铅蓄电池在部分领域面临被锂离子电池替代的压力，铅产业中长期消费动力不足。

从供给来看，自2018年下半年开始，全球铅精矿产量同比增速由负转正，增量主要来自铅锌矿山复产、增产。受环保政策边际效用递减及增产复产影响，2019年以来国内铅产量增速明显加快，前三季度铅(含原生铅和再生铅)产量同比增长17.40%。

库存方面，国外铅库存已处于下行周期，国内2019年以来铅库存因产量增长未及时消化出现累库，相应上期所铅价走势弱于LME。总体来看，国内外铅供应呈现过剩，下游铅蓄电池长期需求依然疲软，铅价下行压力仍较大。

(四)锌

锌的下游需求主要为镀锌、锌合金、黄铜和青铜及化工等，终端消费主要为房地产、汽车和家电等，受下游行业增速下滑及消费低迷影响，锌行业增长受限。

供给方面，受环保趋严、中小矿山复产成本及难度较大等影响，2016年以来国内大中型铅锌采选新建项目多处于建设期，锌矿产量增长有限;而2017年开始国外锌矿山产能呈恢复性增长，2018年海外锌矿新投产与复产进入提速阶段，锌矿端供应整体偏宽松。受益于此，2018年以来锌冶炼加工费不断上涨，目前处于高位。

库存方面，国内外锌库存均处于下行周期中，其中LME锌库存处于历史极低位置，2018年末国内几近没有锌库存;锌价格在矿端供应宽松及下游疲软影响下呈弱势下滑态势。接下来预计锌矿拐点将传导至冶炼拐点，相关迹象包括2019年第四季度大部分冶炼厂完成检修、搬迁产能逐步恢复、冶炼厂在高利润刺激下开工意愿强烈等，全年锌产量将重回增长，考虑到下游汽车、船舶需求持续疲软，中长期锌价及行业利润仍然承压。

(五)镍

镍的下游主要为镍铁产品，主要用于不锈钢生产，另外新能源汽车(动力电池中的核心材料)用镍需求增加有望成为行业增量。

供给方面，我国镍矿资源对外依存度极高，主要来自菲律宾和印尼，其中菲律宾环保政策趋严关闭部分镍矿，印尼政府确定在2019年底停止矿石含量低于1.7%的镍矿石出口，镍矿供应趋紧。与此同时，印尼禁矿令有效推动当地镍铁新增产能建设。

2018年以来，全球镍表观库存呈持续去库存状态，同时国内外镍铁新增产能投放对电解镍形成替代，电解镍表观库存维持低位。价格方面，受印尼禁矿令、政局动荡及自然灾害影响，2019年镍价涨幅超过50%。长期来看，镍需求主要受不锈钢消费升级、三元镍电池爆发式增长的影响。

(六)锡

锡的下游主要是锡焊料行业，终端产品是半导体行业，2018年下半年以来，中美贸易战持续升温，我国电子行业影响明显，集成电路出口受阻;国际市场上，“日韩电子产业链战火”事件也让锡业需求承压，预计2019年全球半导体行业销售额增速将从2018年的增长13.7%转为下滑。

供给方面，受锡矿主产区环保整治、锡价长期低迷导致矿山关停影响，国内锡精矿产量在2008年见顶后，产量在10万吨/年左右波动，受内蒙银漫安全事件影响，2019年前三季度锡精矿产量6.20万吨，同比减少4.26%，全年产量或难有增长;主要进口国缅甸锡矿产量高峰期已过，我国锡矿进口量亦有所下降。2019年前三季度精炼锡产量同比增长6.01%，主要受江西精炼锡产量明显增加的影响。2019年9月，国内外锡冶炼企业达成共识，计划联合减产3.02万吨以上(其中国内计划减产2.02万吨，合计减产量占全球产量的10%左右)。

2018年以来受供需双疲影响，国内外锡库存处于相对高位，2019年10月云锡股份响应联合减产倡议停产检修，国内锡库存相应快速下降。但受需求疲软影响，国内锡价呈现弱势。

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等。

我国的矿山资源匮乏，企业主要通过进口精矿或通过收购海外矿山方式拓展资源储备，因此行业供给主要由全球资源开发情况确定，且受各国有色金属采矿/矿石出口政策的影响。需求方面，除稀土等部分品种以外，我国有色金属产品出口量相对较小，因此行业需求主要受国内下游房地产、家电、汽车、电网建设等行业需求决定。作为大宗商品，有色金属价格除受供需面影响外，还与全球投资者对于宏观经济的预期、美元走势乃至全球政治局势等因素有关。

从成本构成角度来看，有色金属不同品种、所处的不同产业链环节细分子行业的成本要素构成不尽相同，相关的要素成本价格变动与细分行业信用质量密切相关，行业共同的成本因素有产能结构(以折旧与摊销体现)、安全装备支出、环保支出等因素。此外，有色金属行业为资金密集型行业，资金成本变动对于行业财务状况产生一定影响。

有色金属产业政策以大力发展矿山原料生产、淘汰落后产能、提高资源利用效率、降低能耗及污染为主要方向，短期内行业内企业运营成本上升，但中长期看有助于行业过剩产能出清、优化产业结构。

目前有色金属产业政策以大力发展矿山原料生产、淘汰落后产能、提高资源利用效率、降低有色金属生产的能源消耗、治理环境污染为主要方向，指导性的行业规划、强制性的准入门槛、供给侧改革措施相继推出。

2018年1月，工信部《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》指出，2011-2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年底前完成产能置换。2018年5月，工信部发布《铜铝等有色行业规范及准入条件》，2018年全面修订铜、铝、铅锌、钨、钼、锡、镁8个品种的行业规范及准入条件，鼓励和引导行业转型升级，提高技术、环保等门槛。2018年，生态环境部等四部委2次发布《关于调整《进口废物管理目录》的公告》，将回收铜为主的废电机等固体废物于2018年年底调整入禁止进口的固体废物目录;将废钢铁、铜废碎料、铝废碎料等8个品种固体废物从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起执行。

2019年11月，发改委修订发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，《目录》由鼓励、限制和淘汰三类组成，修订重点为推动制造业高质量发展、适度提高限制和淘汰标准。各项行业政策的趋严，短期内将增加企业运营成本，但中长期看将有利于行业过剩产能快速出清，促进行业结构进一步优化。

有色金属行业固定资产投资支出趋缓，主要集中于产能转移、环保安全技改及高端材料、新技术等研发。

2018年，我国有色金属行业固定资产投资同比增长1.2%，其中，矿山采选投资同比下降8%，冶炼及加工领域投资同比增长3.2%，由规模扩张转向产能转移、环保安全等技改以及高端材料、新技术等研发。

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等。受下游需求放缓、矿端供给偏紧及国内产能结构性过剩影响，2019年以来行业景气度有所回落，除金属镍外，主要有色金属产品价格震荡下行，子行业有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业利润呈现分化，行业资产负债率有所提升。有色金属行业环保及产业政策趋严短期内推动业内企业运营成本上升，但中长期来看有助于产业结构优化。

二、样本数据分析

(一) 样本筛选

以下分析中样本选取自有色金属行业2018/2019年具有连续评级记录的67家发债企业，根据主业情况剔除与有色金属采选冶联系程度较弱的10家，此外为避免因合并口径问题导致重复计算而剔除集团下属子公司样本9家、因下属子公司有色行业特征更明显而剔除集团样本3家，剔除2019年无半年报、季报公布的公司3家，共筛选出42家样本企业。其中，上市公司20家，占比超过四成;按企业性质划分，包含中央国企7家、地方性国企14家、民营企业14家、其他企业(集体企业、外资企业等)7家。分析中引述的样本收入、期间费用、现金流等期间数据2019数据统计期间一般为2018Q3-2019Q3;另外魏桥铝电、云南地矿等6家企业最新财务数据仅到2019年上半，数据统计期间为2018H1-2019H1。

(二)经营状况

2016年以来随着有色金属价格持续回升，行业整体毛利率提升，收入恢复增长，2018年样本企业共计实现营业收入2.36万亿元，较上年增长1.78%，增速较上年下降8.47个百分点。2019年以来样本企业当年预计营业收入较上年增加9.49%，主要受益于产量增长，毛利率略降至8.59%。

受益于央行降息及行业景气度回升，2015-2017年样本企业期间费用率趋于下降;受融资成本上升影响，2018年样本企业财务费用同比增长14.26%，影响期间费用率较上年增加0.25个百分点;2019年受益于营收规模增长，期间费用率有所摊薄。

有色金属行业利润主要来自于毛利，从整体上看，随着行业景气度回升，企业盈利状况大幅改善，2017年样本企业净利润由上年的48.87亿元增至378.32亿元;受行业景气度回落影响，2018、2019年样本企业净利润规模不断弱化，2019年预计实现净利润211.53亿元，较上年减少15.46%。近年来样本企业非经营性损益规模较大，对净利润影响较大，其中2017年计提资产减值损失279.95亿元，主要系当年经营业绩明显改善、出于平滑利润考虑，部分企业计提的资产减值损失增加;2018年电解铝价格下滑致使部分企业大幅计提资产减值损失;2019年以来在全球主动去库存周期中，工业金属价格仍处于下行通道，前三季度样本企业资产减值准备211.12亿元。

受下游客户回款周转周转速度仍处于较快水平，一方面应收账款规模相对可控，另一方面由于收入规模的扩大，预计2019年应收账款周转天数可由2016年的15.07天下降至12.59天。样本企业期末库存账面价值变动与价格走势更为相关，实际周转效率近年来整体变化不明显，在60~66天范围内波动，2019年(预期)为60.96天，较上年减少3.14天。

(三)资本结构

有色金属行业总体资产负债率较高，但受益于行业景气度好转及国家去杠杆因素影响，样本企业资产负债率呈下降趋势，2019年9月末样本企业资产负债率为67.92%，较2015年末高点下降6.16个百分点。从债务结构来看，行业带息债务占比较大，同期末样本企业的带息债务为1.36万亿元，占负债总额约63%，且行业负债期限逐渐趋短，同期末长短期债务比为52.56%。，较2015年末的69.52%下降16.96个百分点。

样本企业总负债规模约以每年6.25%的速度攀升，带息负债的规模复合增长率4.88%，但利息成本并没有同步提升。2016年行业内企业融资成本较快降低，虽然之后2年略有提高，但总体来看在基准附近。2019年以来融资成本攀升较快，预计全年平均融资成本达到5.22%。

实收资本5年间录得4.40%的年增长率，2017、2018年资本公积增长较快较上年末分别增长30.76%、12.47%，主要系上市公司定增募资及部分国企改制增资，为企业后续发展提供了强动力。

样本企业流动性指标波动性不大，整体处于尚可水平，其中2017年流动比率、速动比率、现金比率分别为93.43%、62.97%及28.57%，受有色行业景气度回落影响，2018年以来流动性有所弱化。

(四)现金流量

有色金属行业整体业务收现能力较强，受益于产品价格回升，2016年以来行业经营活动现金流有所好转，2016-2018年样本企业实现经营活动现金净流入分别为1,211.4亿元、1,407.70亿元及1,609.17亿元。2019年经营活动现金净流入预计为1,665.74亿元，营业收入现金率为105.50%;经营活动现金流对带息负债的覆盖率为12.53%，较上年提升0.59个百分点。

受去杠杆因素影响，有色金属行业资本性投资有所放缓，但投资规模仍较大，2015-2018年及2019年(预期)样本企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为995.55亿元、937.31亿元、820.80亿元、1,027.71亿元及1,162.53亿元。受资本性开支规模较大影响，前几年样本企业非筹资性现金呈净流出，2017年以来受益于行业环境好转、经营活动产生的现金流增加及资本性投资支出波动下降，非筹资性现金由净流出转为净流入，2015-2018年及2019年(预期)样本企业非筹资性净现金流分别为-233.89 亿元、-130.91亿元、339.52亿元及263.88 23.36亿元。同期，筹资性净现金流与非筹资性净现金流基本呈反向变化。

三、行业信用等级分布及级别迁移分析

(一)主体信用等级分布与迁移

受益于债券市场回暖，2019年前三季度，有色金属行业发行债券的主体合计34家(其中7家仅发行超短期融资券)，较上年同期增加3家;债券市场发行债券规模1,622.53亿元，较上年同期1,257.80亿元增长29.00%。发债主体级别绝大多数分布在AA级及以上，其中AAA级主体15个，AA+级主体8个，AA级主体10个，AA-主体级别1个(为可转债)。截至2019年9月末，有色金属行业在存续期内的债券发行主体共计58个(13家为在2019年新发债主体[2])，其中AAA级主体19个，AA+级主体16个，AA级主体15个，AA-级主体4个，.AA-级以下主体4个，发债主体中34家为各央企及地方国有企业，区域地位稳固。

在2018、2019年有连续评级的有色金属行业79家主体中，3家获得调高，分别为云南冶金集团股份有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、俄铝。

天津市浩通物产有限公司因18浩通01于2019年7月25日实质违约被东方金诚于2019年7月26日首次由AA/稳定下调至BB/负面。

青海省投资集团有限公司因部分有息债务逾期、货币受限程度高、子公司股权冻结、在建工程停滞等原因被中证鹏元分别于2019年3月5日、6月27日由AA/稳定下调至AA-/负面、BBB负面。

内蒙古矿业(集团)有限责任公司因债务压力大、利息逾期等原因被中诚信接连两次下调为AA-/负面及A-/-。

广东东方锆业科技股份有限公司被中诚信于2019年9月30日由A+/稳定调整展望为负面。因12东锆债于2019年10月8日未按时兑付本息，中诚信将其主体评级下调为C/稳定。

郴州市金贵银业股份有限公司自2018年12月末被东方金诚下调为A-/稳定开始，至2019年11月3日，对其共下调10次，直至C/-。主要因控股股东非经营性占用资金，被深圳交易所实施风险警示，14金贵债于11月2日发布不能按时兑付的公告，说明不能兑付全体债券持有人本息。

其中，山东黄金矿业股份有限公司2018年由联合评定为AAA/稳定，2019年更换中诚信证评，评定为AAA/稳定;新疆有色金属工业(集团)有限责任公司2018年由于评级评定为AA+/稳定，2019年更换联合，评定为AA+/稳定;以上两家公司计为2个样本。山东宏桥新型材料有限公司、山东黄金集团有限公司、山东魏桥铝电有限公司、山东招金集团有限公司公司拥有双评级，且不存在评级差异。上述4家主体列为4个有效样本。

(二)行业主要债券品种利差分析

2019年前三季度，有色金属企业发债数量有所增加，期间行业合计发行134支债券，较上年同期增加19支;包含76支超短期融资券、3支短期融资券、33支中期票据及22支公司债(含4支可转债、4支私募债)，发债主体对超短期融资券的发行选择倾向仍较明显。短期融资券、中期票据以及公司债的具体发行利差情况详见附录三。总体上看，行业债券发行利差随主体信用等级下降及发行期限上升大体呈扩大趋势;此外，受央行全面降准叠加定向降准支持实体融资，并通过一系列公开操作保持市场流动性合理充裕，债券市场各主要券种发行利率总体较上年明显下降，但走势有所分化，以短期融资券利差缩减最为明显。

1、短期融资券

2019年1-9月，有色金属行业内2家企业共发行3支一般短期融资券，19家企业发行发行76支超短期融资券。债券发行利差随着主体信用等级下降而增大，主体等级AAA、AA+和AA的债券利差均值分别为76.86BP、227.07BP和329.28BP。

2、中期票据

2019年1-9月，有色金属行业内13家企业共发行33支中期票据。AAA、AA+利差均值分别为134.91BP、283.62BP。唯一主体为AA的中期票据19北方铜业MTN001，因中债信用增进投资股份有限公司对其担保增信，致使债项级别增至AAA，发行利差与AAA主体接近。

3、定向融资工具PPN

2019年无定向融资工具发行，通过对比同期级别利差，可发现定向融资工具较中期票据风险溢价更高，且因级别不同产生的利差跨度较中期票据更不明显。

4、公司债券

2019年1-9月，有色金属行业内15家企业共发行22支公司债(含4支可转债，4支私募债)。公募AAA、AA+利差均值分别为159.44BP和305.62BP，私募AAA、AA利差均值分别为214.30BP和446.84BP，公募债券利差较去年变化不大，私募债券利差有所收缩。

四、2020年行业展望

(一)下游需求增速放缓，我国有色金属行业经营将承压

有色金属下游需求如房地产、电力、家电和汽车等与宏观经济关联度高，加之有色金属大宗商品属性，行业景气度易受国内外宏观经济波动影响。美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突在未来一段时间内仍对全球经济增长形成较大下行压力，我国经济增长面临的外部环境更加复杂化，输入性风险上升，有色金属行业景气度有所回落，中短期内行业经营仍将承压。

(二)全球矿山资源有限，部分金属矿供给短缺持续

有色金属资源在全球的分布不均，导致我国多种有色金属品种生产对进口矿石依赖度高，行业发展易受全球矿石供应的影响。分品种来看，目前铜矿、铝土矿、镍矿全球供应偏紧，铅锌矿受新增复产产能投产影响偏宽松。金属价格及冶炼加工费相应受矿端供应影响，如果矿端供应偏紧，金属价格趋于上升而冶炼加工费倾向于下降。

(三)环保及产业政策提升经营成本，我国有色金属企业信用质量进一步分化

有色金属行业在产能建设与淘汰、环境保护等方面面临的政策管控压力仍较大，短期内去产能政策不会放松，而在提高技术、减少能耗、搬迁改造等方面将进一步趋严，有色金属企业持续面临环保及产业政策压力，行业企业信用质量进一步分化。行业内中小型企业随着过剩产能整治、安全与环保成本费用上升以及资金成本上升，信用水平存在下降空间;而大型企业多数或拥有较强的矿产资源储备，或拥有下属上市子公司直接融资渠道畅通，或为国资国企背景在改革方面得到政府的大力支持，具有较强的抗风险能力。

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